Reflektioner från Skagens Nyårskonferens

Var tillsammans med såväl Gilmour som Värdeinvesteraren på Skagens Nyårskonferens i fredags. Måste instämma med föregående talare (Gilmour) om att det var en trevlig tillställning, med flera duktiga talare.

Det mest bestående intrycket på mig gav professor Robert Shiller, när han på ett tydligt sätt satte ord och förklarade mänskligt ekonomiskt beteende. Shiller menar att makromodeller och rationella beslutsmodeller inte kan förklara mänskligt beteende på marknadsplatser – utan snarare ligger väsentliga delar av förklaringsmodellerna i känslor, drifter och intuition.

En intressant implikation av detta är att berättelser om verkligheten blir viktiga drivkrafter i sig, oavsett om verklighetsbeskrivningen är positiv eller negativ. När allmänheten lever i en föreställningsvärld om att ex.v. bostadspriser alltid går upp över tid (även i reella termer), så kan detta lätt bli en självuppfyllande profetia som på ett mycket påtagligt sätt kan skapa underliggande bubblor. Detta är inte annorlunda från IT-bubblans masshysteri eller hypen kring grön energi för några år sedan (vad hände med Morphic och Impact Coatings egentligen?). I sak är det Shiller tar upp likt George Soros syn på marknadsbubblor och hur de uppkommer. En underliggande positiv rörelse, ofta sund i grunden, förstärks på ett sätt som gör att den inte längre är sund utan övergår till en fullskalig bubbla.

Själv är jag i köpartagen för lägenheter i detta nu. Det tar emot något otroligt att behöva ta en positiv exponering för bostadsprisutvecklingen i Stockholm, men jag ser det primärt som ett sätt att höja min egen livskvalitet. Jag är beredd, inställd och övertygad om att jag kommer förlora signifikant med köpkraft genom mitt nära förestående bostadsköp. Ifall jag blir en i mängden och börjar spotta klyschor om hur bostadsmarknaden kommer utvecklas positivt för att rationalisera mitt bostadsköp, eller på andra sätt begår intellektuell harakiri, så har min vän Gilmour lovat att göra vad han kan för att förkorta mitt lidande. Såväl kreditbubblor som bostadsbubblor kan dock byggas upp under väldigt lång tid innan de briserar.

Så här kommenterade Shiller den överhettade bostadsmarknadens allmänna mentaltillstånd: “The patient is delusional. How do we solve the problem?”

Fastighetsbubblan i Kina

Jag satt och läste en intervju med Prem Watsa, vd och grundare av Fairfax Financial, ett kanadensiskt försäkrings- och investmentbolag till stor del modellerat efter Berkshire Hathaway. Framförallt ett uttalande fastnade jag ordentligt för:

So you might have experienced that, have you been recently to Shanghai or Beijing? I was there just six months ago, and ordinary people, making 65k – 75k, which is a good amount of money/salary in Shanghai, owned four apartments, and their friends owned three-four apartments, and I said, “How high has it gone up?” and he said, “It’s gone up three or four times in four years.” But if they would just sell one apartment they could re-coup their cost, they’d have $1 million, but unfortunately there’s no way they will be convinced to sell because of the current psychology and an overwhelming belief that China’s a big country with 1.3 billion people and there are all sorts of reasons why a property price decline won’t happen. That reminded me of all sorts of real estate markets, including the one in Dubai that has fallen flat now and of course the U.S. markets, some time back the UK market, some time back in Canada we had the same thing, so these bubbles do break. But in China, it’s such a big economy that if it breaks, it will affect the rest of the world, particularly in commodities.

Bubbelpsykologin är alltid stark.

För övrigt kan resten av intervjun vara av intresse. Han förordar en helt annan inställning till aktieägande för tillfället än vad jag gör och det är alltid bra att lyssna på vad den andra sidan har att säga.

Dokumentär från IT-yrans glansdagar

Vill bara passa på att tipsa om en alldeles fantastisk dokumentärfilm som behandlar bland annat hur fondmäklarna tvingas justera sitt agerande på grund av marknadseuforin och hur den normala investeraren resonerade under den här tiden. 20% om året tycktes vara en fullständigt uppnåbar långsiktig avkastning. Familjen som säljer av Microsoft för att den inte stiger tillräckligt snabbt och istället placerar sina livsbesparingar i en it-aktie som de inte ens kan namnet på får mig både att vilja skratta och gråta. Men tragikomiken når oanade höjder när man tänker på att detta inte var någon unik familj. Intressant i sammanhanget är att börsen hade 3 år kvar av bubbla när filmen spelades in!

Ingen kan med sin intellektuella heder i behåll hävda att aktiemarknaden är en någorlunda effektiv miljö befolkad av rationella agenter efter att ha sett detta




Är guld i en bubbla? Lite spånande med Google Trends

Ja, detta är ju en diskussion som förs intensivt på alla möjliga håll för tillfället. Det enkla svaret är: nej, det är inte i en bubbla; bubbelvärderingar uppkommer först när alla är överens om någonting. Att huspriser, tulpaner, oljan eller vad det nu vara månde bara kan gå upp, upp, upp och det finns ingen som argumenterar för motsatsen. Men det är ett för simplifierat svar, ärligt talat. I den pluralistiska internetvärlden finns det alltid folk som tycker olika om alla möjliga ämnen, så även guldets värdering. Förr i tiden drunknade den typen av motsatta åsikter totalt i bubbeltider, men nu kan man hitta dem lite överallt, åtminstone om man letar. Tittar man på det mer brett så finns det dock mer som tyder på att det faktiskt kan vara i en bubbla. Och när det börjar dyka upp sådana här saker, så börjar man faktiskt undra på allvar:

Google trends verkar dock vid en första anblick inte peka mot att guldet är i en bubbla (sökterm: gold):

null

Spikarna i graferna sammanfaller, bortsett från sökningar 2007, som jag inte har någon direkt förklaring på, misstänkt med OS, så ur analytisk synvinkel bör man bortse ifrån dem. I övrigt ser vi en ganska stadig uppåtgående trend, åtminstone de senaste åren, men verkligen inget dramatiskt. Givetvis kan korrelationen vara invers med priset också (söker man på oil eller housing market så ser vi att sökningarna förvisso ökat vid spikar, men så även vid kraftiga prisfall).

Om vi tittar på historiken för “gold bubble” så ser den desto intressantare ut:

null

En sökning som överhuvudtaget inte fanns före 2007! I somras peakade termen rejält i news reference volume, för att därefter minska till tidigare nivåer. Man kan ju hypotisera om att det är därför att motståndet till guldet veknat lite och att konsensus nåtts på marknaden (det vill säga sista stadiet i en bubbla), men det är ganska skakigt. Mestadels för att underlaget förmodligen är rätt litet i absoluta tal.

Ur ett värdeinvesteringsperspektiv är guld förstås helt meningslöst eftersom det inte har något intrinsic value. Det har inga framtida diskonterade kassaflöden och det finns inget heller inget arbitrage att dra nytta av genom att köpa guld till marknadspris (pantbanker som köper guld till långt under marknadspris värdeinvesterar däremot förstås i guld, i den mån deras arbitrage kan motiveras med margin of safety). Men guldets pris definieras endast och enbart (i den mån det inte har industriell nytta, vilket är av förhållandevis liten omfattning) av vad andra är villiga att betala för det. Det gör däremot inte att äga guld till ren spekulation, för detsamma kan sägas om våra vanliga papperspengar. De har inte heller något intrinsic value och ingen vid sina sinnens fulla bruk skulle kalla en person som inte äger aktier, fonder, obligationer eller några andra tillgångsslag för en spekulant.

Som en hedge är guld och andra ädelmetaller fullt tänkbar i en korg. Med väldigt stor sannolikhet bättre än likvida medel, eftersom de är klart bättre att äga än papperspengar i inflationära tider. Men faktum kvarstår fortfarande: guld är ingen investering. Om någon kan motbevisa mitt argument för att guld inte har ett intrinsic value (över den gräns för vilket det har industriell användning) så är jag väldigt intresserad, för jag har hittills aldrig stött på några gångbara värderingsparametrar. Precis som att jag inte har en aning om hur kronan kommer att röra sig gentemot euron i framtiden, så har jag ingen aning om hur guld kommer att röra sig, och heller inga metoder för att utröna dess värde i förhållande till pris.