ZhongDe Waste Technology

Jag har tittat på lite olika bolag de senaste dagarna och hittade ett som jag tyckte stack ut. ZhongDe Waste Technology är ett tysk-kinesiskt bolag som producerar och installerar skräpstationer som bränner restprodukter från bland annat industri och mediciner. De bygger även skräpstationer som genererar energi från dessa restprodukter. Företaget verkar för tillfället bara på den kinesiska marknaden och startades 1996 i Hamburg.

Ticker: ZEF på Xetra , Aktier utstående: 13miljoner - de återköps som gjorts/kommer göras mellan 8 September 2009 till 31a December 2010 Marketcap: 151.45miljoner euro (beräknat på dagens kurs 11.65e)

Ledningen är kinesisk och VDn ägde 2008 50,8% av bolaget. Styrelsen och ledningen får rimliga ersättning och verkar veta vad de håller på med. Företaget har inga optionsprogram till ledning eller styrelse förutom att de tre personerna i styrelsen kan få ett extra styrelsearvode efter prestation. Detta extra arvode uppgår dock max till dubbla styrelsearvodet (15000 euro). Företaget har inte några långsiktiga skulder och har under senaste åren sparat ihop en del pengar, I Q3-rapporten rapporterade de att de hade 110,5m euro i cash. Dessa pengar har tänkt att användas för expansion och nu har styrelsen även beslutat om att köpa upp 400.000 aktier mellan den 8 September 2009 till 31a December 2010. Vid den 13e November 2009 hade 104410 aktier återköpts. Detta ser jag som ett jättepositivt tecken eftersom jag anser att aktien för tillfället är undervärderad och har varit det senaste tiden.

Marginalerna och ROICn har varit jättebra de senaste åren även om ZhongDe som de flesta andra företag har haft det lite tuffare under de senaste 18 månaderna. ROICn har legat på ca 70%(2007), ca 52%(2008) och ca 16% (2009q1-q3). Bruttomarginalerna på 69% (2007), 59% (2008) och 40% (2009q1-q3). Trots finanskrisen har de visat fina marginaler och ROIC. De är inte säkert att de otroligt fina marginalerna från 2007-2008 kommer återhämta sig fullt eftersom det är en tillväxtmarknad och konkurrensen förmodligen blir hårdare. Tack vare företagets ägarorienterade ledning och starka finansiella position bör framtiden dock vara lovande.

EPSen har legat på 1,47euro (2007), 1,73euro (2008) och 0,48euro (ttm). Aktien har handlats i intervallet 10-40euro de senaste två åren sen det börsnoterades. Här måste man nog tacka finanskrisen då det oftast är svårt att komma in i fina bolag som börsnoterats nyligen då företaget själva oftast har en bra uppfattning om vad företaget är värt och inte vill rea ut det. Tack vare de två tuffa åren som har gått har dock kursen pressats ner en hel del men företaget står fortfarande starkt med sin fina finansiella ställning även om vinsterna har tappat en del.

Jag uppskattar företagets riktiga värde(intrinsic value) per aktie inom intervallet 10-40euro(avg 25) vilket ger investeringen en otroligt fin säkerhetsmarginal på över 50% då aktien för tillfället handlas för 11,65euro.

Jag själv har handlat upp aktier i detta företag idag som motsvarar ca 10% av mitt depåvärde.

*UPPDATERING* Jag har glömt att nämna att en del av vinsterna har kommit från valutakurser men det är självklart justerat för när jag beräknat ROICn

Comments (16) Trackbacks (1) ( subscribe to comments on this post )

E
February 4th, 2010 - 11:23

Bra blogg molle!

Hur köpte du ZEF-aktierna och hur mycket courtage kostade det?
admin
February 4th, 2010 - 12:36

Jag köpte dem via nordnet. Standard courtaget för tyska aktier där är 0,12% min 11euro.
j
February 4th, 2010 - 15:53

Låter som ett bra case. Några negativa grejer och eventuella frågetecken som du stött på?
admin
February 4th, 2010 - 17:17

Ja självklart finns det saker att oroa sig för som med alla företag

Eftersom VDn har över 50% gäller det att han sköter sig eftersom han blir svår att ersätta Han har dock skött sig jättefint hitils av det jag fått fram. Plusset här är att han kommer styra företaget väldigt ägarvänligt och vilja aktieägarnas (han själv och andra aktieägares) bästa.

Företaget har dessutom suttit på mycket cash de senaste åren vilket egentligen borde betalas ut om de inte används. ROICn är ju jättefin på det investerade kapitalet men att ha massa kapital på banken hjälper inte investerarnas avkastning. Nu används dock en del av pengarna till att köpa tillbaka aktier till en väldigt billig kurs enligt mig vilket borde ge ett jättefint resultat. Företaget kommer även använda pengarna till att expandera som jag har förstått det.

En annan oro jag har är att företaget är så nytt och att marknaden företaget agerar på är en marknad som utvecklas mycket. Risken blir alltid högre i sådana företag då de kommer mycket smarta, kompetenta människor som vill konkurrera eftersom marginalerna på marknaden har varit så bra. Helst vill jag hitta ett företag på en tråkig och mogen marknad som däremot har stora fördelar jämte mot sina konkurrenter och på det sättet kan uppnå bättre marginaler och ROIC.

Eftersom företaget har 110,5m euro i cash och aktiemarknaden värderar hela företaget till 151,45m euro så betalar man egentligen bara ca 41m euro för själva företaget vilket jag tycker är helsjukt. Så länge företaget tar hand om de pengar som finns och inte blåser dem (vilket jag inte tror att de kommer göra då de verkar smarta och försiktiga) så borde denna investering bli jättebra långsiktigt.

Det finns självklart fler saker att oroa sig för men detta är de jag kom att tänka på direkt när du frågade. Hoppas du fick lite mer insikt, mvh Värdeinvesteraren.
admin
February 4th, 2010 - 17:24

Tyvärr måste jag erkänna att företaget ligger utanför min kompetenscirkel vilket inte är bra alls! Jag har dock kompenserat detta med en väldigt stor säkerhetsmarginal och väldigt konservativa bedömningar. Min depå har dock varit väldigt fokuserad på retailsektorn och jag kände att jag gärna ville sprida ut det hela lite. Kanske får jag sota för detta, det får vi se med tiden.
j
February 4th, 2010 - 19:07

Tackar för ytterligare kommentarer. Vad jag stötte på nu när jag läste om dem var att de påstod sig vara den enda kinesiska aktören med kapital och teknik till BOT-projekt, vilket jag ser som en potentiell moat. Det är klart att det säkert finns internationella spelare som kan konkurrera, men allt annat lika bör ett kinesiskt företag ha en fördel i kampen om kontrakt i Kina.

De här större projekten som de nu har omfokuserat mot verkar inte nära samma potential i och med sämre marginaler, men ifall vi antar att de ändock kan göra en viss liten vinst på dessa även i framtiden samt att efterfrågan på mindre anläggningar kommer tillbaka inom de närmsta åren så borde detta kunna sluta väldigt väl. Oavsett har jag väldigt svårt att se en extrem nedsida i och med att det skulle ta en rätt bra stund att bränna igenom all cashen för dem om de nu skulle råka ut för ett gäng snedskott.

Marknaden för de här anläggningarna bör ju också explodera fullständigt givet Kinas tillväxttakt och fortsatta ökade materiella välfärd.

Det är väl mina spontana tankar. Jag behöver lära mig lite mer om hur branschen ser ut, innan jag har något djupare att erbjuda.
admin
February 4th, 2010 - 22:39

Ja det ser väldigt fint ut med moaten tycker jag av det jag har kunnat läsa mig till. Att de projekten de har fokuserat på detta år inte har samma marginaler och ROIC såg jag också men det verkar som de snabbt anpassade sig de senaste året eftersom efterfrågan på de vanliga skräpstationerna försvann nästan helt i år.

Förhoppningsvis går de tillbaka och fokuserar på det när företagen i kina vågar göra nya investeringar igen. Sedan är det självklart inte säkert att de lyckas komma tillbaka till sina otroligt fina marginaler och avkastning på investerat kapital igen eftersom det bör komma in nya aktörer som konkurrerar. Men lyckas de ha hälften av det dem hade innan krisen ser det fortfarande väldigt fint ut!

Självklart lär vinsterna också korrigeras tillbaka en del pga av den positiva valutaeffekten de har haft de senaste åren.

Tack för dina åsikter och inlägg, uppskattas verkligen!
admin
February 4th, 2010 - 22:40

Som min kompis sade störde jag mig också otroligt mycket på anledningen av aktieåterköpen dock och det lät lite oroande i mina öron. Att aktieåterköpen gjordes för att kunna använda aktier som betalningsmedel i uppköp/join ventures tycker jag inte alls om så länge aktien står i det pris som den gör nu. Förhoppningsvis får vi inte se att aktien används som betalningsmedel förnst den är övervärderad
j
February 5th, 2010 - 00:48

Jo, det var något som stack i ögonen även på mig. Men det verkar väldigt orimligt att de skulle användas som betalning i nuläget med tanke på hur oerhört starkt de betonar aktiens undervärdering i årsrapporten för 08 (hur länge får ett företag hålla på återköpta aktier innan de måste lösas in?). Det är i och för sig inte alls särskilt ovanligt att företaget själv tycker att aktien är undervärderad, men ordvalen var lite annorlunda än det vanliga dravlet man brukar läsa i den frågan samt att ledningen då inte sitter på några optioner, varför de inte har samma incitament att snacka upp kursen (såvida inte cashbonusarna eventuellt är kopplade till aktiekursen på något vis – vilket vore osedvanligt korkat – och jag missat det).

Fakta som imponerade på mig var att det finns cirka 500 städer i Kina av rimlig storlek för företagets anläggningar och att huvuddelen av dessa inte hade några liknande system på plats överhuvudtaget. En klart stor målmarknad och ifall det då stämmer att de är i praktiken ensamma i sin nisch så borde deras kapital kunna sysselsättas för fullo över de närmaste åren.
admin
February 5th, 2010 - 01:40

Styrelsen har ett incitamentsprogram som är kopplat till EPSen så återköpen påverkar ju detta. Det var dock väldigt litet. Tre personer i styrelsen kunde få ett bonusarvode på 100euro per cent av EPSen som översteg 2e och max 3.5e. (dvs max 15000euro).

Jag tycker nästan det ser lite för läskigt fint ut detta bolag Om jag hade bättre koll på teknik, marknad, företaget och konkurrenter skulle jag förmodligen ta en större position i detta företag.
Anton Edström
March 8th, 2010 - 19:29

En av de bättre bloggar jag läst, bra skrivet.
Värdeinvesteraren
March 10th, 2010 - 15:32

Jag ursäktar att jag glömt att uppdatera att jag den 8 Feb ökade portföljen med ytterligare 5% av mitt dåvarande depåvärde i ZEF till en kurs på 11.5euro. För tillfället (10 Mars 2010) utgör ZEF ca 19-20% av mitt depåvärde till en GAV-kurs på 11.7euro.
Värdeinvesteraren
March 14th, 2010 - 17:53

Det var väldigt kul att höra Anton! Vi ska försöka fortsätta att leverera läsvärt innehåll Vi märkte inte att spamskyddet hade filtrerat ut din kommentar. WordPress är lite nytt för oss så vi har inte full koll på allt än men nu vet vi att de kan hända
E
March 21st, 2010 - 17:02

Jag tog hem papper från nordnet för att köpa det här företaget, men orkade inte skicka in direkt då man behövde en bifogad ID-kopia. Givetvis har kursen ruschat rakt upp sen dess….
Värdeinvesteraren
March 21st, 2010 - 18:34

Låter typiskt, väldigt tråkigt att höra

Jag måste säga att jag kunde inte haft mer tur med timingen. Normalt sätt tycker jag bara det är trevligt om något jag äger faller i pris då det ger mig chansen att fylla på ännu mer till ett billigare pris. I detta fall tog jag dock en så stor position som jag maximalt kunde tänka mig att ha i ett företag så kursutvecklingen sedan analysen har varit mycket trevlig för mig.

I vilket fall kommer det andra tåg om inte detta passar (iofs tycker jag fortfarande företaget är undervärderat).
Jason
November 21st, 2011 - 10:29

Do you still own this company now? Can’t believe its well below cash. Do you know the reason for it is ? Have you discounted the Cash flow to the present for the operating projects ?

Disclaimer

Tänk på att finansiella instrument alltid innehåller risk och att det inte är garanterat att ni får tillbaka det kapital ni har investerat. Om ni använder information från denna hemsida så gör ni det på egen risk. Vi garanterar inte att all publicerad information på hemsidan stämmer.