PetMed Express Inc

PetMeds är USAs största företag inom receptbelagda och icke receptbelagda läkemedel till katter, hundar och hästar. Försäljningen sker direkt till kunden utan mellanhänder. De säljer dessutom direkt till återförsäljare och veterinärer. Företaget startades 1996 och har varit en framgångssaga sedan dess.

Ticker: PETS på Nasdaq, Aktier utestående: 22.86m, Marketcap: 449,35m (på dagens kurs $19,67). När jag nämner årtal nedanför är det räkenskapsåren då PetMeds bokslut ligger i slutet av Mars.

Deras försäljning har under de tre senaste åren varit uppdelade efter ca 69% icke receptbelagda och 30% recepbelagda läkemedel. Den resterande 1% av försäljningen har kommit från fraktintäkter.

Den största försäljningen sker via deras hemsida vilket under senaste kvartalet stod för ca 70% av försäljningen. Den resterande försäljningen sker via telefon och postorder. Antal nya kunder har ökat med ca 15% årligen sedan 2005 och under 2009 hade hemsidan 16 miljoner besökare.

Företaget har inga långsiktiga skulder och satt vid senaste kvartalsrapporten på $30m cash av totalt $82m totala tillgångar.

Ledningen har presterat otroligt bra med detta företag de 13 år de varit verksamma då de verkligen har lyckats ta en stark position på marknaden. De marginaler och avkastning på investerat kapital som de har uppnått är otroligt fina. Ca 10% av aktierna innehavs av insiders men på sistone har dessa sålt av lite även om det inte är något man nödvändigtvis behöver lägga för stor vikt på.

Företaget har ett optionsprogram från 2006 som har givit en utspädningseffekt på ca 0.8% Här har de försvunnit en del pengar eftersom aktiekursen utvecklats väldigt bra. Det är något jag inte gillar men jämför man med vissa andra företags optionsprogram så är det ändå det kanske inte jättefarligt.

PetMeds har haft fina marginaler och en bruttomarginal på ca 15% i genomsnitt de senaste fyra åren. ROICn har också varit otroligt fin på ca 45% (2009), ca 42% (2008) och ca 80% (2007). Jag har här uppskattat kostnaderna av optionsprogrammen till $2m per år och en rimlig återinvesterings-kostnad för att hålla företaget flytande. Inte helt oväntat har förmodligen ROICn tagit stryk utav ökad konkurrens. Nettomarginalen har legat stadigt runt ca 10% de senaste tre åren.

Återköp av aktier har gjorts och under 2009 så återköptes 1347000 aktier för ca $13.7 per aktie (totalt användes $18,5m av kassan för att återköpa dessa). Totalt har 2299000 aktier återköpts för ca $30m totalt och ledningen har fortfarande tillåtelse att återköpa aktier för ytterligare $10m. Inga utdelningar har någonsin gjorts vilket jag dock inte ser som negativt eftersom de har använt pengarna flitigt till fin avkastning. De har förmodligen gjort bra mycket mer nytta åt sina aktieägare än om de hade delats ut helt enkelt. I framtiden om dessa förutsättningar skulle upphöra är det dock viktigt att det börjar komma utdelningar.

De utspädda vinsterna per aktie har legat på $0.98 (2009), $0.82 (2008), $0.6 (2007). Vilket till dagens pris ($19.76) ger ett tre års genomsnitts P/E på 24.7. P/Et på de fyraste senaste rapporterade kvartalen (ttm) är 17,63.

De rapporterade riskerna i deras årsredovisningar är väldigt nogranna och består till mestadels av risker för deras receptbelagda läkemedel då de tillstånden kan dras in om de inte sköter sig samt om lagar i de olika staterna som de verkar ändras. Detta står för 30% av försäljningen och påverkar självklart resultatet väldigt negativs ifall detta skulle inträffa. Jag har tyvärr ingen branchkunskap eller uppfattning om hur mycket man ska väga in dessa risker.

De betonar även att konkurrensen hårdnar vilket är ganska naturligt i och med att marknaden växer och det finns mer som lockar konkurrenter. De påpekar även i rapporten att de har rätt till att förhindra fientliga uppköp med hjälp av ett "poison pill" som jag har förstått det. Detta gör att aktieägarna kan gå miste om en eventuell förvärvspremie även om de tycker att uppköpet ligger i deras intresse.

Jag själv uppskattar det riktiga värdet per aktie till $15-$35 och jag tycker att jag har varit konservativ här då jag haft svårt att uppskatta riskerna som beskrivits i årsrapporterna. Lyckas de dessutom behålla en ROIC på ca 30-40% i framtiden med hjälp av sin starka kompetativa ställning så bör det se jättefint ut.

Jag har inte köpt några aktier i PetMeds än men ska ta en andra titt på företaget riktigt ordentligt och ifall jag väljer att köpa aktier så kommer jag uppdatera det på sidan
Portfölj.

Jag tar gärna emot era reflektioner och tankar om ni orkar ta en titt på företaget.