Köpt mer i Dell

Specialkommittén sade idag nej till det nya budet om $13,75, med krav på ändringar i röstningsreglerna som hade gynnat uppköparnas sida. Om premien mot det förra budet hade varit högre är det möjligt att specialkommittén hade gått med på kravet, men så blev nu icke fallet med den otroligt magra höjningen om 10 cent. Något som förstås bara var en formalitet för att ytterligare en gång få röstdagen framskjuten. Specialkommittén erbjuder däremot budgivarna alternativet att bibehålla sitt gamla bud, men att ändra avstämningsdag för röstlängden (och ÄNNU en gång skjuta fram röstdagen), något som anses gynna budsidan eftersom det är mer sannolikt att senare köpare av aktien är intresserade av att göra arbitrage på att tacka ja till budet.

Själv köpte jag mer aktier idag, liksom jag gjorde förra veckan till högre nivåer. Dell står för ungefär 15% av min portfölj i dagsläget. Exakt hur läget står till i företaget Dell är inte helt lätt att veta nu – det ligger i ledningens intresse att nedtona företagets resultat och därmed var det föga oväntat så att Q1-rapporten såg ännu sämre ut än det redan dåliga klimatet i branschen gjorde gällande. Jag bibehåller dock ungefär min ursprungliga syn på företaget med tillägget att jag vet att både Carl Icahn och Michael Dell har varit och sannolikt är villiga att betala mer för aktierna än jag någonsin har gjort.

Omröstning i Dell uppskjuten till nästa vecka

Faktumet att Dells “special committee”, vars uppgift är att tillvarata aktieägarnas intresse, skjuter upp omröstningen när Michael Dell och Silverlake inte verkar ha kunnat samla tillräckligt många ja-röster stinker lång väg. Opartiskheten lyser med sin frånvaro. Samtidigt är Michael Dells skrämseltaktik som går ut på att lägga fram hot om hur långt aktien kommer att falla inte trovärdig. Även om pc-marknaden möjligen har förvärrats mer än vad man trodde i början på året, så var väldigt mycket elände inprisat vid nivåer runt $10.

Dessutom bör rimligen ytterligare värden ha genererats under det halvår som gått sedan dess. Eller menar ledningen att de under det gångna halvåret inte har gjort det jobb de är satta att göra för aktieägarna? Har de investeringar som gjorts inte varit i aktieägarnas bästa intresse? I så fall är det fullt rimligt att ägarna nu ställer ledningen till svars för det. Närmsta konkurrenten HP har dessutom sett sin aktiekurs dubblas (!) från sina lägsta nivåer under senaste året och de står under liknande bekymmer, men med en sämre balansräkning.

Att aktiekursen kan gå ned ifall budet faller är förstås en klar möjlighet, men att översätta detta lika för lika till att det skulle vara negativt för aktieägarna är en grov förvrängning av verkligheten. Skulle nu så vara fallet finns det ingen anledning till att man inte skulle kunna återuppta de återköp som Michael Dell tidigare har föredragit – och de måste ju rimligen vara mycket bättre på nivåer om 7-8 dollar än de var på mångfaldigt högre nivåer. Budkonsortiet är dessutom noggranna med att läcka uppgifter om att Silverlake blir mer och mer tveksamma till Dells framtidsutsikter och både kan ha och mista affären – något som slukats med hull och hår av media till face value.

Carl Icahns leveraged recap om $14 för 60% av aktierna plus warranter bedömer jag som osannolik att den genomförs (och dessutom faktiskt dumdristig om nu aktien skulle falla så lågt som skrämselpropagandan säger) som föreslagen av flera skäl, men att det kommer att bli förändringar i corporate governance om budet faller är extremt sannolikt. Oavsett exakt hur de förändringarna ser ut tror jag att de kommer att bli till det bättre. Argumentet att värdena i företaget bara kan bibehållas under privat ägande är oerhört svagt – med stora ägare som Icahn, Southeastern, Pzena och Blackrock finns det ingen anledning att oroa sig för kortsiktig opportunism som skadar ägarna på lång sikt. De sitter i samma båt som oss övriga.

I slutändan återkommer vi till att den enda rationella anledningen till att Michael Dell och Silverlake vill plocka ut bolaget från börsen är att de tror sig kunna tjäna stora pengar på det. Som tur är verkar det som att de för att kunna få igenom uppköpet förhoppningsvis kommer att behöva höja sitt anbud. I vilket fall som tycker jag att aktien erbjuder en fortsatt attraktiv uppsida. Men det är inte utan att jag faktiskt hoppas att Michael Dell får rätt i sin förutsägelse. Jag plockar gärna upp den här aktien till en ännu billigare peng än jag betalade förra hösten.

Carl Icahn kan om inte annat ge sig på en karriär inom stand-up ifall han förlorar skjortan på den här affären.